退市与上市并行 酒企资本化上演“围城”戏码

当金星啤酒、围城百川名品等企业削尖脑袋谋求上市时，退市一批酒类上市公司却在披露2025年报后悄然退市。上市5月12日，并行北京商报记者梳理发现，酒企目前*ST岩石、资本红酒世界等上市公司停牌。化上此外，演戏包括*ST兰黄、围城*ST春天与*ST椰岛在内的退市部分企业也处于退市边缘。与此同时，上市金星啤酒、并行百川名品接连启动港股上市进程，酒企1919创始人杨陵江则通过个人收购港股上市公司怡园酒业，资本为1919重回资本市场铺路。化上一面是退市警报骤然拉响，另一面是上市大门悄然打开。退与进的岔路口，正在重塑中国酒类产业的资本格局。

白酒退市第一股现身

北京商报记者整理发现，自2025年年初至今，包括红酒世界、*ST岩石等企业纷纷停牌。其中，最为引发行业关注的是，*ST岩石宣布股票自4月30日开市起停牌的同时，上交所同步向*ST岩石下发拟终止上市事先告知书，对其股票作出终止上市的决定。这意味着，*ST岩石将是第一家退市的白酒股。

*ST岩石的退市，来得并不意外。2025年年报显示，*ST岩石全年营业收入仅3933.95万元，同比下降86.17%，归母净利润-2.66亿元，亏损幅度同比扩大22.42%。与此同时，截至4月29日收盘，*ST岩石股价报1.31元/股，总市值仅剩4.38亿元，已连续18个交易日低于5亿元市值红线。

尽管业内有声音指出岩石股份会否“重操旧业”拾起卖壳生意，但香颂资本董事沈萌指出，如今监管机构加强了对失去经营能力的上市公司进行资产重组的审查力度，所以壳公司的价值和需求都在下降。特别是像*ST岩石这样具有重组炒作历史的个股，可能更是重点监管对象。因此，它在当下的交易环境中是一个很难被选择的壳资源。

与*ST岩石“被迫”退市不同的是，红酒世界则选择主动调整资本路径。公开资料显示，2025年3月，深圳红酒世界电商股份有限公司发布公告，拟申请股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。对于主动退市，红酒世界表示，终止挂牌旨在根据公司长期战略发展规划及经营发展需要，为实现公司及全体股东利益最大化，提高公司决策与经营效率，高效开展业务，控制运营成本。

比起彻底告别，更多酒类上市公司正挣扎在退市边缘。*ST兰黄连续亏损四年，且因2024年度财报触及退市新规，被实施退市风险警示。2025年，*ST兰黄实现营业收入3.69亿元，同比增长75.28%，突破3亿元退市红线。啤酒行业专家方刚分析认为，*ST兰黄保壳任务已基本完成，但要解决持续的现金流与利润压力仍困难重重。当前*ST兰黄业绩主要靠啤酒实现保壳，但若要提升利润或转正，*ST兰黄的啤酒规模有限。

除兰州黄河外，*ST春天与*ST椰岛也处于退市的“风险隔离带”。*ST春天虽申请撤销其他风险警示及退市风险警示的公告，但其业绩能否快速回升仍有待观察；*ST椰岛的处境略好，营收3.71亿元，同比增长111.9%，但归母净利润仍亏损2888万元；葡萄酒板块同样不容乐观，中信尼雅和莫高股份同样因触及财务类退市指标被实施“*ST”警示。

或借壳，或赴港

A股退市警示灯照亮了一批酒企的困境，但另一边，新的上市通道里人流涌动，港股正成为酒业资本寻求扩张的全新方向。

2025年12月中旬，杨陵江通过全资公司以7363万港元收购怡园酒业73.63%的股份，一跃成为这家港股葡萄酒上市公司的大股东和实际控制人。酒类营销专家肖竹青推测，怡园酒业已经是一个资本整合平台，杨陵江后续应该有更大的资本动作。杨陵江或许看中了怡园酒业背后的资产平台价值与产业整合潜力，虽然怡园酒业经营承压，但实体资产仍存；葡萄酒行业处于调整期，存在整合机会，不排除杨陵江未来将其葡萄酒业务率先注入怡园酒业。

与杨陵江借壳“打直球”谋求上市相比，金星啤酒、百川名品等企业赴港上市则略显“平稳”。1月13日，金星啤酒向港交所主板递交上市招股书，由中信证券和中银国际担任联席保荐人，拟募资用于扩产、拓展销售渠道与产品创新。

对于在此时间节点选择上市的原因，金星啤酒在接受北京商报记者采访时表示，公司在早期发展阶段，曾就资本合作和上市路径进行过多种探索。随着公司治理结构的逐步完善，历史上涉及的产权问题已依法合规解决，相关权属证明目前清晰完整。选择在这一阶段推进上市，有助于进一步规范公司治理结构，提升信息透明度和市场认可度；同时，也有利于为公司中长期在产品研发、产能优化及渠道建设等方面提供更加稳健的资本支持。

尽管独立谋求上市，但港股IPO审核对于金星啤酒而言并不轻松。据了解，证监会已要求金星啤酒就其历次增资定价的合理性、新增股东入股价格差异原因等多项事宜补充说明。其中，最受质疑的是金星啤酒实控人才在9月以1元/股增资，而部分经销商股东在3个月后以18元/股入股，后者价格高达前者的18倍。这种巨大的定价差异，将成为其IPO能否顺利推进的重要变量。

在酒类流通赛道，百川名品也在低调推进港股IPO。公开报道显示，1月，百川名品发布了一条招聘内部董秘的信息，负责港股IPO全流程落地。这意味着，百川名品上市计划已进入实质性筹备阶段。

业内人士指出，当前，上市难度从未消失，只是从“能否过会”切换到了“能否合规”。尽管港股的上市难度不低，但至少给了酒类企业一个明确的出口。与其说港股是最佳选择，不如说它是当下唯一的现实选项，对企业而言，想走向资本市场，只能走通这条道路，别无他途。

资本版图“围城”已现

退市和上市在同一时间段密集上演，绝非巧合。这背后是酒业的资本市场正在上演一出“围城”戏码，“门外”的人削尖了脑袋想进去，“门内”的人却发现自己并没有想象中那么“舒服”。

当A股的大门一再对酒类企业收紧，港股正成为这些企业谋求资本化的现实跳板。早在2023年，白酒企业就被列为A股IPO的“禁止类”，主板、创业板、科创板均不受理以白酒为主营业务的IPO申请。2022年12月深交所修订创业板上市规则，明确将酒、饮料和精制茶制造业纳入“原则上不支持申报”范畴，随后主板IPO审核细则进一步收紧。

业内人士指出，酒企挤破头也要上市，为的是融资通道、品牌背书和治理升级。A股收紧，港股就成了唯一出路。不上市，就融不到钱、留不住人、打不赢对手。资本是这场淘汰赛的入场券，没人想输在起跑线上。

“门外”的人削尖了脑袋想进去，可登陆资本市场后才发现“门里”的日子远没有想象中风光。“门内”的业绩分化、库存压顶、股价承压……上市的“光环”背后，是另一场更残酷的生存战。

以白酒板块为例，北京商报记者梳理发现，白酒板块2025年合计营收3617.73亿元，同比下降18.85%，合计净利润1270.55亿元，同比减少24.4%。与此同时，据统计，五家头部酒企合计营收达2930.23亿元，占A股白酒板块总营收的比重超过82%，合计归母净利润高达1165.57亿元，占比高达92%。这意味着，除15家头部外，上市酒企只能瓜分剩余不到100亿元利润。

白酒行业券商向北京商报记者表示，头部企业不仅抢走了大部分营收，更拿走了绝大部分利润，而且利润往它们手里跑的速度比营收还要快。这说明在消费降温的时候，头部品牌的高端产品反而更好卖了，定价权和品牌溢价被进一步放大。

如今，白酒大调整、啤酒全面分化，一些在退市边缘挣扎的上市公司，反而成了最能说明“围城”困境的注脚。业内人士指出，资本市场已经不缺酒类标的，缺的是具备长期造血能力的优质企业。能在旧赛道里做出新的增长势头的企业，资本市场仍然愿意给一席之地；那些还在靠讲故事、靠“冲营收”渡过退市危机的玩家，即便勉强留在这个舞台上，也只是为下一轮出清积累材料罢了。

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